Asset Allocation Mit Immobilien
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Asset Allocation Mit Immobilien
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Author : Holger Wachter
language : de
Publisher: diplom.de
Release Date : 2001-12-04
Asset Allocation Mit Immobilien written by Holger Wachter and has been published by diplom.de this book supported file pdf, txt, epub, kindle and other format this book has been release on 2001-12-04 with Business & Economics categories.
Inhaltsangabe:Einleitung: Offene Immobilienfonds stehen zunehmend im Wettbewerb mit anderen Institutionellen Investoren um die besten nationalen sowie internationale Immobilieninvestitionen. Die Fonds haben damit die Aufgabe, sich mit strategischen Managementkonzepten von ihren Mitbewerbern abzuheben. In diesem Zusammenhang sollte jedoch die Zeit der isolierten Betrachtung einzelner Immobilienobjekte, und der damit verbundenen fehlenden Steuerung ganzer Immobilienportfolios, vorbei sein. Moderne Finanztheorien zeigen den Erfolg, der sich durch eine sinnvolle Mischung verschiedener Investments bzw. Assets in einem Depot erzielen lässt. Es kommt dabei nicht auf die Auswahl der einzig wahren Anlageform an, sondern auf das Verhältnis von Rendite und Risiko im jeweiligen Depot. Die Umsetzung einer dieser Finanztheorien, das Portfolio-Selection-Modell von Markowitz, wird als Asset Allocation bezeichnet. Durch die Kombination verschiedener Assets wird versucht, eine verbesserte Rendite-Risiko Struktur im Portfolio zu erhalten. Die Asset Allocation findet idealtypisch auf mehreren Ebenen statt. Es wird unterschieden zwischen einer strategischen Ausrichtung, die sich auf eine Diversifizierung der verschiedenen Assetklassen (Aktien, Anleihen, Immobilien) bezieht, und der taktischen Asset Allocation, die eine Streuung innerhalb einer Assetklasse, wie z.B. eines Immobilienportfolios, vorsieht. Aber die finanzmathematischen Verfahren im Asset Allocation Prozess, die im Aktien- und Anleihenbereich schon seit Jahren breite Anwendung finden, stoßen in der Anlagekategorie Immobilien heute noch vielfach auf Ablehnung. Probleme bei der Bestimmung geeigneter historischer Renditezeitreihen und ungenügende Kenntnisse über Rendite-Risiko Beziehungen ließen die Immobilie bei Portfolioentscheidungen der Investoren bisher eine eher untergeordnete Rolle spielen. Die Arbeit beschäftigt sich nun mit der Immobilieninvestition allgemein, stellt sie aber vor allem in einer portfoliotheoretischen Betrachtungsweise bzw. im Asset Allocation Prozess dar. Dabei werden unter anderem Lösungsansätze im Umgang mit der Portfoliotheorie im Immobilienbereich gegeben. Der Autor hat in Zusammenarbeit mit dem Fondsmanagement der WestInvest Gesellschaft für Investmentfonds mbH das Multi-Asset-Portfolio auf mögliche Diversifikationseffekte hin rechnerisch untersucht, und anhand der verschiedenen Assets Aktien, Renten und Immobilien renditesteigernde Strategien ermittelt. Unter Mithilfe der [...]
Immobilienanlagen In Der Asset Allocation
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Author : Martin Sachsenmaier
language : de
Publisher: diplom.de
Release Date : 1999-11-15
Immobilienanlagen In Der Asset Allocation written by Martin Sachsenmaier and has been published by diplom.de this book supported file pdf, txt, epub, kindle and other format this book has been release on 1999-11-15 with Business & Economics categories.
Inhaltsangabe:Einleitung: Im Rahmen des Asset Allocation-Prozesses wird die Aufteilung des Vermögens bestimmt. Investoren mit unterschiedlichen Interessen einerseits sowie einer Vielzahl existierender Anlagemöglichkeiten andererseits lassen die Asset Allocation zu einer anspruchsvollen und umfangreichen Aufgabe werden. Waren in der Vergangenheit v.a. inländische Investments gefragt, gewinnt heute zunehmend die internationale Ebene an Bedeutung. Einen sehr großen Anteil in real existierenden Portfolios stellen hierbei Aktien und Renteninvestments dar. Generell nicht zu unterschätzen sind jedoch die Volumina von Immobilienanlagen im Bereich der Vermögensanlage. Jene werden jedoch oft als historisch gewachsene Investments gesehen. Während bei Aktien- und Renteninvestments bereits seit langem eine portfolioorientierte Sichtweise vorherrscht, werden Immobilienanlagen deshalb zumeist isoliert, d.h. ohne Berücksichtigung möglicher Diversifikationsaspekte verschiedener Immobilienanlageformen untereinander (Single-Asset-Portfolio) bzw. im Verbund mit anderen Asset-Klassen wie Aktien und/oder Renten (Multi-Asset-Klassen-Portfolio) betrachtet. Aus diesem Grunde wird in dieser Arbeit untersucht, welche Immobilienanlagen privaten und institutionellen Investoren zur Verfügung stehen, inwiefern bei portfolioorientierter Betrachtung mittels Immobilienanlagen Diversifikationseffekte zu erzielen sind und wie darauf aufbauend der Asset Allocation Prozeß optimiert werden kann. Jene Themenstellung ist z.B. aufgrund neu zugelassener Fondsarten (Altersvorsorge Sondervermögen (AS)-Fonds) im Rahmen des 3. Finanzmarktförderungsgesetzes von Interesse. Desweiteren konnten in der Vergangenheit weltweit zwischen den einzelnen Ländern ansteigende Korrelationen bei Aktien und Renten verzeichnet werden. Verursacht wird dieser Effekt durch eine zunehmende Globalisierung, woraus eine Angleichung der individuellen wirtschaftlichen Entwicklungen resultiert. Folglich ist zu erwarten, daß sich zukünftig geringere Diversifikationseffekte aus einer internationaler Vermögensstreuung in Aktien und Renten ergeben. Darüber hinaus ist gerade in der jüngeren Vergangenheit ein klar erkennbarer Wandel hin zu einer stärkeren Performanceorientierung zu erkennen, welcher die Notwendigkeit beinhaltet, die bisherige, v.a. aus Aktien und Rentenanlagen bestehende Portfoliostruktur zu überdenken und nach neuen Anlagemöglichkeiten zu suchen. Gang der Untersuchung: In der Arbeit werden zunächst [...]
Entwicklung Eines Immobilien Portfolio Management Systems
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Author : Kristin Wellner
language : de
Publisher: BoD – Books on Demand
Release Date : 2003
Entwicklung Eines Immobilien Portfolio Management Systems written by Kristin Wellner and has been published by BoD – Books on Demand this book supported file pdf, txt, epub, kindle and other format this book has been release on 2003 with categories.
Immobilien-Portfolio-Management rückt zunehmend in den Blickwinkel deutscher Immobilienmanager. Ganze Portfolios von Non-Property-Companies, öffentlichen Unternehmen und institutionellen Investoren werden verkauft und gekauft, analysiert, bewertet sowie neu kombiniert. Vor allem große institutionelle Investoren und Bestandshalter haben Klumpenrisiken erkannt, die es im Rahmen eines aktiven Portfoliomanagements zu steuern gilt. Zur Entscheidungsunterstützung wird ein EDV-basiertes Immobilien-Portfolio-Management-System (IMPS) benötigt. Ein Immobilien-Portfolio kann aufgrund der immobilientypischen Eigenschaften im Gegensatz zu anderen Assets nicht ausschließlich nach quantitativen Rendite- und Risikokennzahlen gemanagt werden. Ebenso wenig führt die qualitative strategische Portfolio-Analyse zu befriedigenden Ergebnissen. Eine wirkliche Portfolio-Gesamtsicht ist durch beide Ansätze nicht gesichert. Inhalt der vorliegenden Arbeit ist eine neuartige Kombination der qualitativen und quantitativen Portfolio-Analyse, wobei die jeweiligen Vorteile genutzt und etwaige Mängel durch eine zusätzliche Absicherung mit weiteren Instrumenten vermindert werden. Nach grundsätzlichen Untersuchungen werden beide Modelle auf ihre Tauglichkeit und ihre Umsetzungsmöglichkeit für immobilenwirtschaftliche Anwendungen bewertet und mit Beispielen versehen. Resultat ist die Synthese beider Portfolio-Instrumente und der Ergänzungen in einem modularen Immobilien-Portfolio-Management-System.
Immobilien In Der Asset Allocation
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Author : Stefan Brenk
language : de
Publisher: GRIN Verlag
Release Date : 2008-05-06
Immobilien In Der Asset Allocation written by Stefan Brenk and has been published by GRIN Verlag this book supported file pdf, txt, epub, kindle and other format this book has been release on 2008-05-06 with Business & Economics categories.
Diplomarbeit aus dem Jahr 2007 im Fachbereich BWL - Bank, Börse, Versicherung, Note: 1,6, FOM Essen, Hochschule für Oekonomie & Management gemeinnützige GmbH, Hochschulleitung Essen früher Fachhochschule, Sprache: Deutsch, Abstract: Im Rahmen der persönlichen Lebensplanung spielt für viele Menschen die eigene Immobilie eine wesentliche Rolle. Sie gilt als Baustein der privaten Altersvorsorge und als vermeintlich risikolose Anlagemöglichkeit. So werden Immobilien zu einem wesentlichen Bestandteil des Gesamtvermögens sowohl bei Privatpersonen als auch bei institutionellen Investoren. Im bundesweiten Durchschnitt nimmt die Immobilie ein durchschnittliches Gewicht von 124% des gesamten Investitionsvolumens von Privatanlegern ein. Hier werden jedoch die Haushalte mit geringeren Einkommen und deren hohe Finanzierungsanteile ebenfalls berücksichtigt. Typischerweise werden als Immobilieninvestoren eher institutionelle Anleger sowie diejenigen Privatanleger charakterisiert, bei denen Immobilien nicht ausschließlich in Form von Wohnimmobilien zur Selbstnutzung gehalten werden, sondern überdies auch eine Kapitalanlagefunktion erfüllen. Bei dieser Gruppe der sehr vermögenden Privatanleger haben Immobilienanlagen entsprechend ein geringeres Gewicht, bilden jedoch mit einem Nettovermögensanteil von 58% weiterhin die mit Abstand größte Assetklasse. Wie Abbildung 1 veranschaulicht, machen traditionelle Aktien- und Renteninvestments dagegen nur rund 27 Prozent des durchschnittlich investierten Vermögens bei dieser Anlegergruppe aus. Aufgrund lange fehlender, zuverlässiger Datengrundlagen zu Renditeverteilungen und Risikoquellen der unterschiedlichen Immobilienanlageformen ist trotz der großen Bedeutung in der Anlegerpraxis im Allgemeinen von geringeren Kenntnissen als bei anderen Assetklassen auszugehen . In diesem Zusammenhang wird oftmals auch die Entstehung von ausgeprägten Klumpenrisiken diskutiert, da Absicherungsmöglichkeiten für Immobilien in Form von Derivaten im Gegensatz zu anderen Anlagekategorien kaum existieren . Jedoch gewinnt mit zunehmender Diskussion von Kapitalanlagestrategien als Grundlage der privaten Vermögensplanung die Assetklasse Immobilien sowohl in der wissenschaftlichen Forschung als auch in den Researchabteilungen der Banken an Bedeutung.
Real Estate Asset Management
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Author : Hanspeter Gondring
language : de
Publisher: Vahlen
Release Date : 2011-06-15
Real Estate Asset Management written by Hanspeter Gondring and has been published by Vahlen this book supported file pdf, txt, epub, kindle and other format this book has been release on 2011-06-15 with Business & Economics categories.
Asset Management ist das beherrschende Thema der immobilienwirtschaftlichen Fachöffentlichkeit seit Anfang 2006. Grund für diese beachtliche Entwicklung ist die dominierende Präsenz ausländischer Investoren auf dem deutschen Immobilienmarkt in der jüngeren Vergangenheit. Diese Investoren - zumeist aus dem angelsächsischen Raum - importierten gleichermaßen ein neues Anspruchsdenken, was die professionelle Betreuung von Immobilien betrifft. Ausgehend von dem Asset Management-Ansatz aus der Finanzwirtschaft wird das aktive Wertmanagement der Immobilien nach international kompatiblen Standards erwartet. Diese Entwicklung bedeutet auch einen kontinuierlichen Reifeprozess der Assetklasse Immobilie als kapitalmarktfähige Anlage. Die immer stärkeren Auswirkungen der globalen Finanzmärkte (vgl. Subprime-Krise) erfordern ein professionelles Asset Management für Immobilien auch in Deutschland. Dieses Handbuch stellt das komplexe Thema in übersichtlicher und umfassender Form dar. - Begriffsdefinition und Einordnung - Ziele und Aufgaben - Der Wertschöpfungsprozess - Theoretische Grundlagen - Immobilien und Kapitalmarkt - Aspekte der Bewertung und Bilanzierung - Performancemessung für Immobilienportfolios - Investment- und Wertschöpfungsstrategien - Risikomanagement für Immobilien - Controlling und Reporting - Informationsmanagement und Informationstechnologie - Real Estate Asset Management in der Investment-Phase - Real Estate Asset Management in der Bestandsphase - Real Estate Asset Management in der Exit-Phase - Markt und Wettbewerb im Real Estate Asset Management - Anbieter Real Estate Asset Management - Immobilienkennzahlen und Formeln Prof. Dr. oec. Hanspeter Gondring FRICS, Studiengangsleiter Immobilienwirtschaft im Institut für Finanzwirtschaft an BA Stuttgart/University of Cooperative Education und wissenschaftlicher Leiter der ADI Akademie der Immobilienwirtschaft. Dipl.-Kfm. Thomas Wagner, MRICS war über 8 Jahre Leiter des Bestands- und Portfoliomanagements bei der Union Investment Real Estate AG. Seit 2005 betreut er internationale Investoren in den Bereichen Asset Management und Investment Management. Das Buch richtet sich in erster Linie an Praktiker, die ihr Wissen in diesem Bereich erweitern wollen. Hier kommen insbesondere Mitarbeiter und Führungskräfte von Unternehmen in Betracht, die mittelbar oder unmittelbar mit Asset Management Themen konfrontiert sind, d.h. Immobilienverwalter, Projektentwickler, Immobilien-Berater, Makler, Fonds, Immobilien-AGs etc. Es richtet sich aber auch an Studenten immobilienwirtschaftlicher Studiengänge und Teilnehmer von Aufbaustudiengängen bzw. Weiterbildungslehrgängen.
European Real Estate
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Author : Dilek Pekdemir
language : en
Publisher: Springer
Release Date : 2015-09-07
European Real Estate written by Dilek Pekdemir and has been published by Springer this book supported file pdf, txt, epub, kindle and other format this book has been release on 2015-09-07 with Business & Economics categories.
This book provides a thorough overview of the European real estate Market. It evaluates the performance difference between countries and sectors, and what implications this has for optimal investment strategy within real estate asset classes.
Asset Allocation Sterreichischer Institutioneller Immobilieninvestoren
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Author : Roland Schwaiger
language : de
Publisher:
Release Date : 2012
Asset Allocation Sterreichischer Institutioneller Immobilieninvestoren written by Roland Schwaiger and has been published by this book supported file pdf, txt, epub, kindle and other format this book has been release on 2012 with categories.
Die vorliegende Masterarbeit beschäftigt sich mit Investitionsstrategien institutioneller Immobilieninvestoren, wobei der Fokus auf deren Portfoliostrukturierung bzw. Asset Allocation gelegt wird. In einem ersten Schritt wird der Begriff des Immobilieninvestors definiert sowie einige Marktteilnehmer auf diesem Gebiet näher erläutert. Darüber hinaus gewinnt vor allem das Thema Portfoliomanagement für institutionelle Immobilieninvestoren zunehmend an Bedeutung, weshalb die Grundlagen der Portfoliobetreuung bzw. -verwaltung aufgezeigt werden. In diesem Zusammenhang wird auf die verschiedenen Arten von Immobilieninvestitionen eingegangen und die Vor- und Nachteile von direkten und indirekten Immobilienveranlagungen erklärt. Dem folgt eine Betrachtung der theoretischen Grundlagen der Asset Allocation. Konkret wird erläutert, was unter strategischer und taktischer Asset Allocation verstanden wird. Außerdem wird beschrieben, welche Relevanz die Asset Allocation für das Portfoliomanagement hat. Anschließend wird der Prozess der Portfoliostrukturierung dargestellt und im Kontext des Real Estate Investmentmanagements analysiert. Im Zusammenhang mit den Investitionsstrategien institutioneller Immobilieninvestoren wird eine qualitative Untersuchung anhand von Experteninterviews mit dem Ziel, deren Motive für eine Immobilieninvestition und deren präferierte Anlageform darzustellen, durchgeführt. Außerdem wird anhand der Expertengespräche beschrieben, wie eine Portfolio Asset Allocation derzeit aufgebaut ist und welche Strategien damit verfolgt werden. Aus den Ergebnissen der Befragungen lassen sich im Wesentlichen drei Schwerpunkte erkennen. Die Mehrheit der befragten Experten sieht die Asset-Klasse Immobilien noch immer als sichere Wertanlage. Dabei wird von vielen Experten der österreichische Immobilienmarkt als sehr stabiler und kaum volatiler Markt hervorgehoben. Sicherheit stellt also, neben Werterhalt, laufender Rendite und Inflationsschutz, weiterhin den treibenden Faktor dar, Investorengelder in Immobilien anzulegen. Weiters kommt aus den Expertengesprächen hervor, dass hauptsächlich direkt in Immobilien investiert wird, wobei die Flexibilität, die Einflussnahme auf Investmententscheidungen sowie hohe Renditen die Hauptgründe dafür sind. Die Mehrheit der Interviewpartner sieht nur Vorteile in einer indirekten Kapitalanlage, wenn zu wenig Expertise, Ressourcen, Erfahrung und Finanzkraft vorhanden sind, um solche Direktinvestments selbst zu tätigen. Der dritte Schwerpunkt der Untersuchungsergebnisse liegt in der Portfoliostrukturierung. Je nach Art des Investors lassen sich verschiedene Asset Allocation Strategien definieren. Aus den Expertengesprächen geht hervor, dass es Investoren gibt, die nur in Wohnimmobilien investieren, während andere ausschließlich Gewerbeimmobilien bevorzugen. Diese Entscheidungen hängen von der Art und Größe des Investors ab. Einigkeit herrscht darüber, dass eine Portfoliostreuung über die Nutzungsarten alleine nicht ausreicht. Die Mehrheit der befragten Experten erkennt Vorteile in der internationalen Streuung des Portfolios, grenzt den Bereich jedoch auf den europäischen Währungsraum ein, da dort keine Währungsrisiken anfallen. Laut den befragten Experten ist essentiell, eine umfangreiche Marktforschung bzw. Datenerhebung der Zielmärkte durchzuführen und vor allem die wirtschaftliche und politische Umgebung vor Ort zu analysieren.*****This Master ́s thesis deals with investment strategies of institutional real estate investors, focusing on the investor ́s portfolio structure and Asset Allocation. The author first discusses the term real estate investor and presents the most important institutional players on this market. Due to the fact that an appropriate portfolio management is becoming more and more important for real estate investors, the basics of portfolio management are then explained. Moreover two different types of real estate investments, i.e. direct and indirect investments, are described and their advantages and disadvantages analysed. Since the importance of Asset Allocation has risen sharply, this master ́s thesis gives detailed information on the theoretical basics regarding this topic. Furthermore the importance of Asset Allocation and its two subdivisons, i.e. strategic and tactical Asset Allocation, are elaborated on and the Asset Allocation process is explained. In this context, a qualitative survey was conducted to find out how investment strategies are implemented by real estate experts and what drives them to invest money in real estates. Moreover their choice of investment type was investigated. The results of this study suggest that these experts prefer to invest in real estate, due to the fact that real estate is still seen as a very safe, sustainable and reliable asset. Real estate has presented itself as extremely stable over the last few years. The Austrian real estate market especially proved to be one of the most secure markets in the past, as far as real estate investments are concerned. Moreover the findings indicate that the majority of these experts surveyed only undertake direct real estate investments as this allows them to influence investment decisions, profit from high yields and enjoy greater flexibility. Most of these experts claimed that a lot of know-how, human resources, experience and financial power are needed, in order to benefit from a direct investment. If an investor lacks one of these aspects, it is recommended to undertake indirect investments. The results of the qualitative survey also provide information on institutional real estate investors ́ Asset Allocation. There are several ways of structuring ones portfolio, depending on investor type and strategy. Some investors prefer residential property, while others focus on investments in commercial property. Each investor has unique reasons and motives for their investment decisions. Most of these experts have both residential and commercial real estate in their portfolios in order to enable greater diversification. The results of the study also show that portfolio allocation based on the type of utilisation is not enough. The experts interviewed are convinced that spreading the portfolio over several markets and countries has, if implemented wisely and cautiously, many positive effects on total portfolio risk.
Bedeutung Von Immobilien F R Die Strategische Asset Allocation
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Author : Jette Schüler
language : de
Publisher:
Release Date : 2016
Bedeutung Von Immobilien F R Die Strategische Asset Allocation written by Jette Schüler and has been published by this book supported file pdf, txt, epub, kindle and other format this book has been release on 2016 with categories.
Portfolio Asset Und Property Management
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Author : Kerstin Rodewald
language : de
Publisher: Igel Verlag
Release Date : 2009-03
Portfolio Asset Und Property Management written by Kerstin Rodewald and has been published by Igel Verlag this book supported file pdf, txt, epub, kindle and other format this book has been release on 2009-03 with Business & Economics categories.
Das Buch beschreibt detailliert die für kontinentaleuropäische Verhältnisse verhältnismäßig neuen Dienstleistungen des Portfolio-, Asset- und Property Managements und zeigt auf, welche Potentiale sich hier für Dienstleister wie für Anleger bieten.
Asset Management Handbook For Real Estate Portfolios
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Author : R. M. Santucci
language : en
Publisher: Xlibris Corporation
Release Date : 2013-10
Asset Management Handbook For Real Estate Portfolios written by R. M. Santucci and has been published by Xlibris Corporation this book supported file pdf, txt, epub, kindle and other format this book has been release on 2013-10 with Reference categories.
The Asset Management Handbook is divided into three phases. Chapters 1 through 3 are conceptual introductions. Chapters 4, 5, 6 and 7 get into the "meat" of the policies and techniques of evaluating the capital needs of your property over the next 40 years. Chapters 8 and 9 help you identify which properties are doing well and which are the most threatened. What action should you take? What are the standard preservation and rejuvenation options available to a real estate portfolio manager? What is Asset Management? People are more accustomed to thinking about asset management of money or stocks or a package of annuity and savings accounts. Real estate asset management is a slower, longer term process. The properties in your portfolio, especially in affordable housing, have life cycles of 30, 40 or infinite time periods. Most nonprofit owners are not interested in selling to capture any appreciation on their properties. Their goal is to provide housing for the foreseeable future as long as the asset can perform. Many nonprofits and mid size property owners do not have a dedicated asset manager. It is extraordinarily important that someone take on that long-term analysis, be it for 10%, 25% or 50% of a full time employee. The next step is to benchmark your properties. How are you doing compared to the world? Not just on straight bottom line consideration, but how about in human services? Have you saved sufficient money to replace the roof or add the sprinklers that will be required at the next renovation? The Asset Management Handbook provides well-established objective criteria for 25 different variables. We've seen participants in the asset management practicum expand that up to 40 variables to analyze on an annual basis. We'll see how benchmarking and risk ranking of your portfolio are essential first steps in establishing its viability and needs. Capital Needs and Their Funds. In this "meat" of the manual, we walk you through essential policies that define how your properties will operate over the long term. We show how policies made by lenders, bankers and other short term partners can be self destructive and damaging to property owners holding for the long term. First example of the dichotomy, the lender is suggesting the reserve is sufficient when two years after their loan matures, the property will require $4 million of replacement expenditures. This is fine for investment property held for resale. You just flip it and get down the road. Most affordable housing owners do not consider selling the property as a positive outcome. Even if you've never performed a property inspection before, the Handbook offers you easy methods of counting and sorting components into well established remaining economic lives Then it is on to the massive spreadsheet that calculates the future need and the various waves in which it will appear. Exterior paint first, then roofs, windows and doors, and kitchens and baths follow and then it starts all over again. Most capital needs assessments performed by third parties make financial assumptions that are untenable. Their interest rates on earnings are overstated and their inflation rate on the components are generally understated leaving you with significant shortfalls, even if you have escrowed according to directions. We will keep you out of that trap, showing you the realistic funds that are required and the time periods when the inevitable refinancing windows will occur. Risk and Solutions. In the final section, we evaluate your primary risks. Which properties should you address first? Which properties have the strength and energy to function on their own? Then what should you do about it? Refinance? Renegotiate? Value engineer? Raise rents? In the foot race, the runner is always caught by the tsunami of required replacements. It is just a fact of the business that every 20 to 30 years you've got to re-invest a significant amount of money